文．邱鼎泰

股市果然耐人尋味，市場原預期英國脫歐公投會留歐，卻大出意外脫歐，而股市在狂瀉兩日後反而急彈，在六月底的短短一周，全球股市幾乎回到脫歐前的高點，難道英脫歐的風險已過？抑或只是大跌之後的「死貓跳」？不妨從幾個方向觀察，先看避險資金是否退潮。六月二十四日脫歐公投確定後，英鎊一度跌到史上單日最大貶幅，近日雖有止貶回升，但幅度不大。

再看避險貨幣日圓，在升破一百大關之後，貶回至103，再升回至102.5，從芝加哥商業交易所(CME)的外匯期貨留倉來看，多倉並未明顯減少，可見避險需求仍在。

避險資金轉入 原物料大漲

至於市場公認的避險策略黃金，在股市已回穩下反而屢創新高。全球公債價格亦不遑多讓，即便十年期的日債與德債殖利率已摔破新低而呈負利率，也未見止跌。以美十年債殖利率何時回升至1.5％以上(上周收在1.46％)來觀察，也就是市場認為美債指標利率若能快速回到1.5％以上，資金才會回歸股市。

英脫歐長期來看當然是實質利空，至於短線跌深反彈誠屬合理。再從股市的位階來論，目前全球大市場中以美股的位階最高，道瓊指數仍在歷史高點附近，但陸股、日股、歐股(德股)早已從高點下跌逾20％，這是機構法人所認定的由牛市轉熊市的確定。所以美股是否能續漲進而帶動其他市場，是觀察重點。

黑天鵝指數創新高 義傳銀行壞帳

值得一提的是六月二十三日美聯準會發出紅色警戒，最新貨幣政策報告中，警告美股本益比已超出過去三十年水平太多，有泡沫疑慮。根據歷史經驗，一旦聯準會發出相關警訊，未來半年內美股都可能出現崩跌，最近一次是2014年七月聯準會點名生技類股本益比過高，之後生技股(NBI)暴跌，其後雖有反彈，但至今仍一蹶不振，早已從高檔跌逾40％。

再者，芝加哥期權交易所(CBOE)推出的「偏斜指數(CBOE SKEW Index)」，這個指數被稱為「黑天鵝指數」，也在上周突然創下歷史新高，不出一周，市場即傳出義大利銀行壞帳高達17％，市場甚至喻為2.0版的雷曼事件，黑天鵝一隻隻冒出頭，投資人不可不小心。

量價背離 台股防拉非電子出電子

再回到台股來看，加權指數再度來到8800點附近，若將近日除權息等權重股還原權值，指數早已創下今年新高，唯一美中不足仍在量能無法放大，線型上有量價背離的情形。市場的焦點仍在外資在期現貨兩頭作多，其中期貨多單更達近七萬口，創下歷史新高，七月份是否仍偏多是觀察重點。而8800至9000點以上是近一年來的大套牢區，短線要再急漲過關誠屬不易。指數在高檔震盪整理，須留意其間結構上的變化。

如前所述，近日全球貴金屬與基本金屬全面大漲，原油亦是高檔，市場資金有轉入鋼鐵原物料等族群現象，台股資金恐有拉非電子出電子的疑慮。

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