文．馮泉富

中國為了避免股市引發更嚴重的流動性問題，開年剛實施的「熔斷機制」，證監會於一月八日暫停實施。同時，公布大股東出脫持股的新規定，要求三個月內，僅能賣出公司總股數的1％，且必須在前十五個交易日披露，這項新規定一月九日生效。

首先，拿掉熔斷機制是明智之舉，個股交易原本就設有10％的漲跌幅限制，再來個指數熔斷只是畫蛇添足，增加市場的流動性風險，即使有逢低承接的買盤，也一起被擋在門外，使股災惡化。

至於限制大股東出脫持股的規定，只是把問題延後而已，並不具建設性。任何交易所對掛牌公司原本就有申報轉讓的規範與執行上的ＳＯＰ，其實不必再疊床架屋，這樣只會拖延市場自我修復的時間，並在未來形成預期心理，絕非上策。可以預期的是，大陸股市就算止跌，也將需要較長的整理期。不過，話說回來，這情況有弊也有利，因為可讓基本面選股的投資人有更充分的時間篩選標的，進而從容不迫的逢低布局。

目前中國最大的風險並非是經濟或股市，真正的風險，一是「政策不確定性」，二是「匯率不穩定」。相較於中國股市暴跌，人民幣匯率對全球股市的影響可能更大，對亞洲新興國家的殺傷力更強。

系統性金融危機拉警報 短線股市暴跌

自去年十二月的人民幣匯率指數啟動以來，人民幣對美元匯率中間價一路走貶，波段跌幅最深達2.9％，大陸人行政策上讓人民幣與美元脫鉤方向明確，未來將盯住十三種貨幣，實施人民幣匯率指數。有了定錨標竿，長線透明度升高，增加了可預測性，加上資本市場的改革，法人資金將大幅回流資本市場，股市投資朝正面發展，仍值得投資人期待。

大陸中央經濟工作會議於去年十二月二十一日結束，提出令人難以多空解釋的新年度「五大任務」，就是「去產能、去庫存、去槓桿、降成本、補短缺」。其中，「去產能、去庫存、去槓桿「在短線上比較容易讓股市產生疑慮，因為這是一種另類「暫時緊縮」的過程，是否可能觸發一連串的違約、破產倒閉潮，進而影響到金融機構的呆帳劇增，讓市場疑慮與驚嚇，像這般系統性金融危機的疑慮，也是近期股市暴跌的原因之一。但是去產能、去庫存、去槓桿，長期上對產業秩序是正面的，也是產業轉型必要之惡。對投資人而言，此波回檔打底，又是一個轉進未來趨勢產業的好機會。

新消費型態將成轉型風標

麥肯錫研究報告指出，到2022年，中國年收入在6至22.9萬元人民幣的中產階層占總人口比例將超過75％。中產階層購買力及接受國內外新品牌、新生活方式的態度和敢於嘗鮮的性格，正在重塑中國大陸消費市場。中國大陸新世代不吝於使用上一代聚集的財富，具有較高消費傾向和追求個人化消費意願，重視品質、安全與體驗，類似社會變遷正在帶動消費內容的變化。

以搶購馬桶蓋和嬰兒奶粉為例，當前大陸「新消費」領域的一個主要矛盾是，供給不能適應新興主流消費群體的「需求升級」。在新興需求產業中，新能源汽車代表的科技型消費有望加速井噴。據機動車整車出廠合格證統計，十二月中國新能源汽車生產9.98萬輛，同比增長三倍。2015年累計生產新能源汽車37.9萬輛，同比增長四倍。未來在環保訴求下，電動車應還有巨大成長空間。汽車行業依靠銷量超預期驅動的投資機會已經過去，更多的是結構性投資機會，汽車的「電動化、智慧化、網聯化」成為未來發展趨勢。

2016年汽車行業主要的投資點在整個電動汽車產業鏈、汽車智慧化概念以及汽車服務市場。其中，電動汽車已從政策驅動、概念向基本面驅動到實際業績增長；汽車智慧化則仍處於概念投資階段；汽車服務市場則看好汽車金融、汽車維修業務。

中產階層崛起 新能源汽車、旅遊、影視娛樂夯

另外，旅遊業為代表的高品質休閒消費，正在成為穩增長及社會投資的重要標的。2015年旅遊業對中國經濟和就業的貢獻率已雙雙達到10％，未來仍將隨著新世代消費趨勢成長。目前中國農村居民用於文化娛樂的支出正在快速增加，傳媒的高景氣度也有望延續。

中國大陸目前文化傳媒產業占比僅為ＧＤＰ的0.5％，與已開發國家相比，文化傳媒的行業仍然極具成長潛力。以電影票房觀察，一月四日至一月十日，中國票房依舊保持較高的景氣度，拿下約9.6億，雖然較跨元旦周(2015年十二月二十八日至2016年一月三日)14.6億的票房規模有所回降，但前期的高票房有季節性因素，節後回調屬於必然，9.6億的周票房規模高於2015年平均8.4億的周票房(2015年票房按440億計，全年五十二周)。投資人可長線追蹤院線龍頭的萬達院線、影視IP的華策影視。

投資聚焦 六大新經濟主軸

基本上中國經濟結構中的第二產業(製造業)成長率往下、第三產業(服務業)成長率持續向上，已是不可逆的趨勢，未來新經濟是投資人該聚焦的主軸，其包含六大方向：

一、製造升級：中國提出「中國製造2025」，有利機器人、精密儀器產業，預期2015至2020年，年增速將提高至16％以上。

二、消費升級：中國人均ＧＤＰ逐漸提升，看好旅遊、泛娛樂等產業未來成長性，中國目前為全球第二大電影市場，2015五年電影票房收入440億元，成長率為49％，預期2018年將超越美國成為全球最大電影市場。

三、創新科技：聚焦在虛擬實境(ＶＲ)、穿戴裝置、無人機、汽車電子等相關新科技主題上。

四、互聯網＋：「十三五規劃」中最重要的政策重點，目前中國資訊經濟較成熟國家還有近一五％的差距，存在超過十兆元的發展空間，「十三五」期間將新增網路資訊基礎設施建設超過1.2兆元。

五、節能環保：「十三五規劃」提出「美麗新中國」政策，節能環保產業規模到了十三五期間因政策加持，將達十兆元。此外，新能源車也為中長期產業發展趨勢，2020年預估產銷將達250萬輛，未來五年複合成長率逾40％。

六、生技醫療：中國人口老齡化進入加速期，預期老齡化以及生活水平提升下，未來中國每年藥品市場成長將超過兩位數，至2020年將取代日本成為全球第二大藥品市場。

今年投資中國難度會比去年更高，選股不選市仍是主要投資策略，需要精選成長動能看好的新經濟產業族群，面對目前市場大幅回檔機會，卡位趨勢主流，創造未來獲利契機。

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