台股高檔震盪可以盯緊營益率高的企業，嚴選口袋名單，趁盤勢不穩拉回時逢低切入，一旦行情轉好，就能享受優質產業基本面帶來的利潤。

近期台股呈現「一個市場，兩個世界」的情境，加權指數(或者說台灣50指數)呈現高檔量縮橫向整理，盤整待變，若解釋為「強勢整理」亦無不可，不能排除任何可能性，尤其外資仍有龐大的期貨部位。

一個市場兩個世界 流動性大降是資本市場警訊

但店頭市場則不然，店頭市場指數以周Ｋ線來看，已跌破三個月的箱型波動區，形成短期頭部的雛形，似乎外資參與的標的群與一般投資人參與的標的群已分道揚鑣，這代表國內投資人與外資對未來看法或信心的不同，對錯只能以未來的走勢來論斷。

事實上由去年至今短短的一年半，台股的內在結構已十分明顯的改變了，去年最低七千點附近攀升至今年9300點附近，外資持有台股比率已創40％的新高，一般投資人卻超級無感，台積電市值逼近五兆元新台幣，但是79.8％持股在外資手上，投資人若沒跟上外資買進的標的，可能不只沒賺還反賠。

台股國慶前一周，周成交量創四年來最低，周Ｋ線震幅僅0.84％創新低。據金管會統計，九月台股月周轉率剩4.8％，首度跌破5％，這是剔除二月過年的季節因素外單月歷史新低，人氣退潮嚴重。

當周轉率只剩4.8％，表示要20.8個月，才能完全換手一次，與早期「年周轉率」200％時，六個月就換手一次、每年可換手兩次的熱絡程度比較，大相逕庭。流動性大降，這是台股生態結構改變最明顯的地方，也是資本市場的一大警訊。周轉率愈高代表流動性高，變現能力佳；反之，則交投不活絡，流動性差，企業籌資也難，資本市場功能式微。市場之所以憂心台股，是因為資本市場的困境可能是經濟的領先指標。

景氣雖處復甦軌道 力道趨緩恐成常態

國發會資料顯示，上一次景氣亮紅燈是在2010年八月，至今年九月剛好滿六年，而距今最後一個紅燈在2011年三月熄滅後也五年半了，這是台灣第十三次景氣循環，台灣人民很久沒有享受景氣熱絡的榮景，難怪人民對景氣無感。

而第十四次景氣循環自2012年二月開始，2014年十月達到高峰後步向收縮期，整個景氣循環未曾亮過紅燈(代表熱絡)，打破台灣經濟統計五十年來十四個景氣循環的紀錄。

這個打破慣性的紀錄，是台灣一個莫大的警訊，人口結構可能是其中一大因素，我們以後再論。目前台灣進入第十五次景氣循環擴張期，景氣對策分數於今年元月出現十四分谷底後緩步上升，四月終於脫離藍燈，七月首度出現本次循環的綠燈，八月持續亮出綠燈，而且八月外銷訂單年增率8.3％，終結史上最長的連十六黑紀錄。

出口則在連十七黑後，七月率先翻正，八月持續正成長，可惜的是九月年增率又衰退1.8％。幸好領先指標連續六個月上揚，ＰＭＩ指數也連續三個月上升，顯示此波景氣持續邁向擴張的機率仍大。

至於能走多遠或多高，我們仍然必須大膽假設小心求證。

有「庶民指標」之稱的國泰金控國民經濟信心調查，第四季首月雖呈現信心「微幅」回升，但整體而言，悲觀者仍多於樂觀者，從去年六月起，國內民眾無論對當前經濟景氣，或是未來半年前景，都是悲觀者居多。

今年新舊政府交接之際，民眾信心雖曾一度回升，下半年又開始回落，到十月仍是信心負二位數以上，且已長達十七個月負信心。過去如2012年下半年、2013年時都曾出現連續負信心，不過期間只有七～十個月即會轉正，這次負信心期間最長，且仍未見轉正跡象，這也許可以解釋為何代表內資投資人參與的ＯＴＣ指數相對弱勢。

進入財報公布期 考驗股價抵抗力

美國超級財報周開跑，重量級企業獲利表現將牽動美股走勢。根據湯姆森路透預測，第三季標普五百大企業的獲利可能較去年衰退0.4％，不過減幅將較第一季的5％和第二季的2.1％緩和。

若以未來十二個月獲利預估計算，S&P500指數的本益比目前約17倍，高於歷史平均值的15倍。近期美元升值是影響企業展望的一大障礙，美元兌一籃子貨幣升至三月以來最高，這是財報的變數之一。不只美股，包括近期台股匯損問題也屢次成為新聞焦點。第三季新台幣對美元升值2.93％，加上人民幣續貶，導致匯損風險比前一季更加險峻。

由匯率資料顯示，第二季人民幣對新台幣約貶值2.7％，第三季加重跌勢，對新台幣貶值擴大至3.35％，部分出口企業或收人民幣比重高的企業，匯損壓力重。

例如台灣的電子廠除了要擔心美元匯率變動之外，還得關心人民幣走勢。尤其，人民幣近期匯率波動加劇，稍有不慎，恐拖累辛苦賺來的代工收入，壓力變得比以往還要大。我們建議投資人現階段在選股上應朝營益率高的個股切入，則受匯率波動影響的風險才能降低。

以高營益率為基礎 掌握營收成長能見度高者

以大數法則來觀察，通常營益率高的企業代表進入障礙相對較高(非絕對)，產品或服務的價格掌控度高，單位營收能創造的利潤也高，受匯率波動的影響當然相對小。

若能搭配第四季營收動能可望較第三季佳，或明年產業能見度高，甚至有新產能開出的企業，近期若遇股價拉回修正，可尋求適當的切入機會，或列入未來優先追蹤的口袋名單。

例如邦特(4107)，為國內血液透析相關醫療耗材的製造商，以自有品牌BIOTEQ行銷全球五大洲超過85個國家。銷售地區占比為內銷21％、亞洲29％、美洲18％、非洲12％、歐洲11％及中國9％，銷售區域完整且分散。

邦特血液透析耗材毛利率高

邦特產品逐漸由血液透析領域，轉往單價、毛利率較高的微創手術導管，產品包括：血液迴路管BTS21％、藥用軟袋20％、體內導管TPU18％、外科管10％、AVF穿刺針9.7％、關鍵零組件8.7％、血管導管6.5％及其他5.6％。其中，邦特血液迴路管國內市佔排名第一；藥用軟袋為全世界前三大供應商；體內導管部分品項在歐洲國家市佔率超過30％。(文未完)

文．馮泉富

【詳細內容請參閱最新一期《理財周刊》第843期。尊重智慧財產權 如需轉載請註明出處來源。】

【理財教育學苑】