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就算美中明年都衰退 台灣還有AI護身  

文‧洪寶山

2023年景氣衰退的一年,但股市不跌反漲,2024年預期需求復甦的年份,卻可能迎來美國經濟衰退的威脅。那麼股市要怎麼反應呢?走出了科技業去庫存議題後,世界卻還沒走出COVID-19疫情後遺症。需求復甦是2024年的焦點,但如果美國真的陷入衰退,那麼現在預期的需求復甦真的會如期到來嗎?邏輯上的矛盾,股民真的能再一次複製2023年的「景氣衰退照樣漲」的謎之模式嗎?

股市謎之上漲 到年底劇本改了

不過換個角度,今年美國的景氣的確是美債殖利率倒掛的衰退警語提示下,屢創佳績,要不是美國就業市場意外的強勁,恐怕疊加中國消費力復甦不如預期的利空,股市就不會出現「看跌不跌、看漲就漲」的走勢。

到了年末劇本變了,美國十月ISM製造業PMI大幅下降,非製造業PMI降至五個月新低,美國非農新增就業人數轉冷,失業率升至近兩年新高,唱衰美國經濟正好讓聯準會有降息的理由,而支撐股市繼續謎之上漲的關鍵角色換成了中國復甦。

很有趣的一點是,產業界普遍覺得中國今年走出疫情後的消費力復甦不如預期,不知道這個預期的標準是跟什麼比較?可能是庫存去化的速度吧,但是中國官方可能不覺得景氣有不如預期的不好。

中國經濟暫時回不到疫情前低標

11月7日IMF第一副總裁Gita Gopinath訪中結束時表示:「中國經濟有望實現中國政府2023年的成長目標,反映出新冠疫情後的強勁復甦。預計中國實際GDP在2023年將成長5.4%。」請注意,5.4%的GDP成長率是符合中國官方的既定目標,那麼以平均每季5.4%的GDP成長率算好嗎?

在COVID-19疫情爆發之前,中國每季GDP成長率至少維持在5.8%之上,2019年全年GDP平均值是6%,2020年1.85%,2021年9.18%,因為2021年首季GDP成長率高達18.7%,2022年只有3%,因為動態清零,2023年前三季平均5.23%,關鍵在第三季從6.3%下滑到4.9%,中國的說法是出口衰退,意指境外的需求疲弱,但反過來說,北京官方原先期待的內循環也沒有撐住出口的衰退。所以雖然中國走出了疫情,但是經濟成長率卻沒有回到2019年之前的6%低標,5.5%可能是新的常態值,就不知道是新常態的中間值呢?還是高標?

房地產擠泡沫 中國不想再「以債養債」了

最近中國中央舉債赤字一兆人民幣,赤字擴大到占GDP的3%,對比美國赤字占GDP達6.3%,也就是說,救經濟只是要不要,而不是能不能的問題。

那麼為什麼中國官方不積極救經濟呢?從2013年到2018年的反貪腐、供給側改革的過程就大概可以一窺官方背後的動機,當下中國最主要的經濟問題是房地產債務過高,而中國官方無意以債養債的繼續扶持房地產的泡沫,這點從美國高利率背景下的碧桂園的美元債違約,十三天過去中國官方並沒有大動作的出台房地產的救市措施,合理推測房地產擠泡沫已經是官方政策的目標之一。

紐約時報指出,約占中國國民經濟四分之一的建築和住房行業目前正受到房價、房屋銷售以及投資急劇下降的影響,疫情以前,中國銀行系統每年向房地產行業增加相當於七千多億美元的貸款。不過,截至今年九月的十二個月裡,房地產業的未償貸款總額略有下降。銀行減少了對開發商的貸款,家庭償還了房貸,同時新房貸數量下降。

中國第三季經濟成長強於預期

房地產的財富增值效應退燒,家庭的可支配消費力降低,難怪產業界苦苦盼著疫情之後的中國消費力迅速回到2019年之前的水準,卻怎麼也沒盼來。那麼2024年中國的消費力就會回到2019年的舊常態嗎?

根據十月IMF發布的《世界經濟展望》中對中國GDP預測值是4.2%,十一月訪中之後上調了0.4%至4.6%,原因是第三季的成長表現強於預期,以及持續公布的救市措施政策,但還是比2023年的5.4%預測值下滑,假如IMF的預測值是正確的,如果美國明年真的陷入經濟衰退,那麼科技業期盼的需求復甦要從哪來?

美中地緣政治角力可能持續更久

這真是有趣的議題,市場希望聯準會降息,但聯準會一定是遇到美國經濟衰退才會降息,否則沒事降息,會造成經濟過熱或是少了籌碼對抗經濟衰退。市場期盼中國的消費者只是短暫的受困於動態清零的陰影裡,中國官方會積極穩住經濟,但是美中的地緣政治角力,引導美企有序的退出中國市場,反間諜法的立法讓投資環境不利於外國投資人居住在中國,多數人都認同美中的地緣政治角力至少維持數年,甚至更久,動不動的經濟制裁,真的不會傷到消費力嗎?股市就是這麼有趣,股民會自欺欺人,選擇自己想聽的,自我合理化,以偏概全。

台灣GDP成長率預估值逆風而上

IMF對明年台灣的GDP成長率預估值倒是給得樂觀,從0.8%成長到3%,比2022年的2.4%還要高,這很了不起,因為能夠在美中兩大經濟體都衰退的情況下,逆風而上,估計應該是AI伺服器幫的忙。

台積電的法說會上認證了HPC的需求強,英特爾執行長基辛格11月7日來台灣舉行「Intel Innovation Taipei 2023科技論壇」,藉由處理器Meteor Lake即整合神經網路處理器NPU(神經網路處理器)來加速運算,發布全球第一台AI PC,宣示新時代到來,AI將創造5740億美元的價值。台灣因為掌握晶圓代工六成的先進製程產能,以及八成的伺服器出貨,進入AI新賽局,不管是英特爾還是輝達、AMD都要跟台灣合作。

AI新賽局 大廠搶著跟台灣合作

AI的三大商機:開發自研晶片ASIC以創造差異性、AI推論市場的邊緣運算、機器人的深度學習,以台股來說,ASIC的世芯-KY頻創新高,股價已經來到3045元,上半年EPS 18.25元,前三季營收累計年增率為132.62%,全年EPS約34元,本益比達90倍之多,可見得市場對AI題材的熱度有多高。

創意前三季EPS 20.87元,前十個月累計營收年增率僅19.99%,全年EPS可能跟去年差不多,但本益比約60倍左右,11月9日法說會上如能樂觀展望明年業績的話,或有比價世芯-KY的空間。

聯發科宣布攜手Meta,將其大型語言模型LLaMA 2導入智慧型手機,外資調高目標價到1200元,這次聯發科也沒讓市場失望,除息後的大底成型,股價穩步上漲到914元,取代台積電成為護盤精神指標。 輝達、AMD、英特爾來台參加大型的科技論壇,陪同的伺服器代工大廠一定有廣達,儘管前三季累計營收年增率-16.41%,但半年線200元支撐有守,估計如果有低於25倍的本益比,將會吸引長線買盤進駐布局。


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