顯現短、中期效益 美、日兩大經濟體復甦中

9 月 4, 2013

顯現短、中期效益美、日兩大經濟體復甦中

美國市場正進入企業投資增加與就業率成長的良性循還，為沉悶已久的美國經濟帶來向上力道；安倍的貨幣寬鬆與靈活財政政策，大大掃除盤旋日本經濟20年的陰霾，美日兩大經濟體，持續發出復甦訊號。

最近，全球投資熱點有新的標的。當多國股市持續不振，美國及日本股市卻走出多年陰霾，開始強力吸金。

013年7月21日，美國股市單週流入175億美元，創下2008年金融海嘯後單周最高紀錄，當天占據了全球財經媒體版面。

同一天，日本參議院改選，首相安倍晉三領導的自民黨大勝，被解讀為日本民眾對安倍經濟政策的支持。安倍自從2012年12月上任後，日股已飆漲近五成，民意支持度衝破六成，是所有民主國家領導人難得的高支持率。

時間往前3天，擅長預測全球景氣的台積電董事長張忠謀在7月18日的法說會上表示，他目前看到美國、日本景氣明顯好轉，已見到隧道口的亮光。

對照之下，過去10年帶動全球繁榮的「金磚四國」新興經濟體，中國成長趨緩，印度、巴西、俄羅斯經濟成長只能勉強達到高峰時期的一半，全都呈現疲軟態勢。連《經濟學人》都在7月底以「褪色的金磚四國」為標題，高談「新興巨人們已經放緩經濟腳步」。

美日經濟再起成為投資焦點

根據經濟合作與發展組織（OECD）公布的6月綜合經濟領先指標，以上4個新興市場國家代表全都低於100，表示經濟成長速度低於長期趨勢，前景令人擔憂。

國際貨幣基金（IMF）7月最新全球經濟展望報告，更直接把全球經濟增長比預期緩慢的原因，歸咎於新興市場「表現繼續令人失望」。

投資人對新興市場的不安全感，表現在多個國家貨幣嚴重貶值上。包括印度、巴西、印尼、土耳其等國家，都已經被迫上調利率，以遏止資本流出，同時避免貨幣貶值引發通貨膨脹。

《華爾街日報》認為這樣的形勢，看起來就像是1997年亞洲金融危機的重現。

歐洲情況同樣不妙。歐洲大型獨立資產管理公司之一的安本投顧（Aberdeen Asset Management）分析，希臘困局仍然沒有解決，許多歐洲邊陲國家的債券殖利率上揚，顯示未來經濟不被看好；葡萄牙撙節開支政策動搖，引發政治動盪，公債殖利率上揚，股市有顯著賣壓。

當新興市場疲軟時，全球資金正大舉轉移到成熟市場。其中又以美國、日本最受青睞。

從事股票管理研究超過20年的安本投顧北美股票主管艾金森（Paul Atkinson）分析，美股今年第1季表現優異，第2季雖然受到聯準會主席柏南克提出將提前縮減QE影響，而有小幅下跌，但整體情勢仍然樂觀。今年上半年，美國大型股上揚20％，小型股也有25％的漲幅。

消費支出、工時明顯增加投資信心大增

美股表現是美國經濟復甦最重要的指標之一。另外就是GDP成長率。

美國2013年第2季GDP初估成長1.7％，優於預期；實質個人消費支出成長年率則為1.8％，同樣高於預期。

此外，美國供給管理協會的製造業指數上升到兩年高檔，表示消費者對美國經濟信心不斷上升，敢花錢消費，廠商庫存去化順利，持續製造新商品。

決定QE3退場時機的關鍵──美國失業率，7月降到7.4％，為5年來最佳表現；就業市場今年以來每個月都有成長。美國勞工部今年2月公布製造業工人平均工時為每週41.9小時，比標準工時多出將近7小時，更創二戰以來新高。

「這是經濟復甦的重要指標，」富邦金控經濟研究中心總經研究部主管羅瑋分析，由於企業一開始對景氣前景不確定，不敢放手增聘員工，而以增加工時為主，等到情況明朗，就會反映到就業率上。

艾金森同樣認為，美國企業和就業市場正進入良性循環。他表示，當企業獲利持續維持穩健，製造業有更多出口，材料相關產業表現強勁，科技產業也願意投入更多研發預算，投資、就業市場蓬勃活絡，將可以真正刺激美國經濟發展。

房市增長美國經濟重要支撐

美國房地產則是這波經濟復甦浪潮中跑得最快的指標，甚至被看好將帶動民間消費，使經濟全面復甦。

調查美國20大城市的標普/凱斯?席勒（CaseShiller）房價指數，從2012年5月以來增加12.2%，增幅為2006年以來新高；2012年全美平均房價上漲6.8%。

羅瑋觀察，裝潢設計、家電用品、房屋仲介，甚至銀行鑑價員等相關產業全部跟著活躍起來，帶動內需消費。2013年5月的美國消費者信心指數達到6年來最高，就歸功於房市和就業市場已經站穩腳步。

然而，美國經濟復甦不會一路平坦，仍有隱憂在前。艾金森和瑞銀UBS投資產品暨服務部副總裁曾慶瑞一致認為，未來半年到1年間，十年公債殖利率的走勢，將是美國經濟最大的風險。

艾金森預測，目前利率2.6％，可能很快就會爬升到3％，打擊產業界對經濟復甦的信心，並抑制企業投資意願。曾慶瑞擔心，投資人吃了長期低利率的甜頭，當利率持續往上走，相關產業勢必立即反應。「美國資本市場是非常有效率的，」曾慶瑞說。

安倍經濟學刺激日本成長

日本經濟復甦表現同樣得到全世界的關注。經過「失落的20年」後，日本經濟在過去半年多來重現曙光，背後主要推手就是日本現任首相安倍晉三，以及他著名的「安倍經濟學（Abenomics）」。

所謂安倍經濟學的主要內涵是由暱稱為「安倍三箭」的三大政策組成，分別是：大膽的貨幣政策、靈活的財政政策，以及喚起民間投資的成長戰略。目前各界對安倍經濟學的褒貶不一，還沒有定論，但可以肯定的是，在前兩支箭射出後，日本經濟確實已經起了明顯變化。

自安倍上台後，幾個陸續公布的經濟數據多釋出正向訊號。如日本首季GDP有4.1％成長，6月核心物價成長率（CPI）出現14個月來首度正成長，還有日經指數從安倍上台前1個月起快速飆升，至今年8月為止，漲幅超過5成等。

整體來說，日本勞動市場、消費市場和資本市場的幾項指標也都改善了。而這樣的改變也讓日本人以及全球都感受到，日本這次的經濟改革真的和過去不一樣了。

安倍展現力拚決心日本後勢樂觀

各界認為，日本這次經濟改革和過去最大的不同在於，安倍政府讓大家看到政策執行的決心，而不只是上演一場政治大戲。

羅瑋表示，安倍這次的經濟舉措雖是一場大豪賭，但這也是日本自1994年資產泡沫化以來，首度有首相能夠給出一個清楚的政策方向，並展現出不計一切拚到最後的決心。

特別是自民黨在今年7月參議院改選大勝，成功取得參眾兩議院掌控權後，各方都相信安倍政府未來在政策推行上將不會遭遇太多阻力。

郭征岳認為，過去這段時間安倍已經陸續推出多項刺激經濟政策，可以預期他在未來3年仍有能力與空間推行他的政策。展望日本經濟，還有其他的樂觀理由。

其一是工業基礎扎實。曾慶瑞認為，過去日本失落的20年主要是因為資源錯置，以及首相頻繁更換，讓企業難以在日本長期投資。但日本終究有扎實工業基礎，若未來安倍政府可以有效地將資源導向正確方向，相信還是有機會看到日本企業再起。

第二個樂觀理由是資金市場改善。日本企業畢竟已經經歷過80日圓兌換1美元的磨練，現在除了日幣貶值幫助提振企業出口競爭力，同時，股票市場上揚可以強化企業的籌資能力。這種新資金環境將會是日本企業重新崛起的重要機會。

然而，安本投顧日本股票投資團隊主管郭征岳認為，即便安倍上台以來各種正面消息不斷，但要由此判定日本將會邁向穩定復甦之路，恐怕還言之過早。

經濟結構的實質變動是長期發展關鍵

首先要觀察的是貨幣，近期日本經濟的好轉訊號主要來自日圓貶值，但大家也都清楚，貶值是把兩面刃。曾慶瑞認為，長期處於匯率舒適圈恐怕會讓企業逐漸喪失競爭力，並且對日本內需市場帶來負面衝擊，長此以往無異是飲鴆止渴。

另外要觀察的是企業投資。日本內需市場的GDP占比高達6成，出口成長對日本經濟的幫助是有限的。當企業尚未實際加碼在日本的投資，就業市場與薪資結構的成長就會受到限制，進而無法有效提升國內消費力。

渣打銀行首席經濟分析師符銘財觀察，日本企業回流加碼本國投資的趨勢至目前為止都不明顯，且他也不認為在現今的生活水準與薪資水準下，日本還有製造業回流的條件。

第三個要觀察的是安倍的後續作法。郭征岳表示，日本經濟能否好轉，最大關鍵將是安倍的第三支箭，也就是能否看到日本整體經濟結構性的改變。同樣地，符銘財也認為，日本寬鬆貨幣政策就短期來看確實對日本經濟起了刺激效果，但他們更在乎的是，在這樣的政策背後，對日本整體經濟結構改善究竟可以帶來多大的助益？下半年，美國與日本也將面臨一連串的考驗。

美國方面，聯準會芝加哥主席伊凡斯（Charles Evans）宣布「明確地不排除」聯準會將從9月開始縮小購買債券規模，明年中結束第3次量化寬鬆政策（QE3）。資金派對結束後，美國必須尋求新的經濟刺激力道。

另外，今年10月，美國新一年度預算談判即將展開，政治是否會干擾經濟發展，有待觀察。

日本方面，安倍第3支箭「經濟增長新戰略」怎麼出手，各方關切。目前，第3支箭仍缺乏具體細節，安倍政府承諾在9月拿出一套更具體的提議，為此，安倍可能在9月進行一次內閣改組。

美國、日本經濟體龐大，動向牽動全球經濟，目前短期資金市場看好前景，但實質經濟將如何發展，才是判斷長期的關鍵。