文‧洪寶山

真亂！還來不及分析超乎市場預期強勁的非農就業報告，緊接著以巴冷不防地就開戰了，局勢越來越複雜，上半年大家還在傳俄羅斯連二戰的庫存都拿出來用，彈藥快耗盡了，結果前兩天美國公布了一份制裁名單，涉及支援俄軍工業四十二家中企遭美列入實體清單，然後亞運會閉幕的那天，以巴開戰了。

有趣的是，亞運開幕時敘利亞總統夫婦親訪中國，國家元首出席國際運動會本是平常不過的事，但去年北京冬季奧運會，俄羅斯普丁親訪中國，恰巧也是在冬奧閉幕後對烏克蘭開戰，顯然中國在這盤地緣政治大棋扮演了關鍵的角色。

美中政治角力格局越來越大

眾所周知，美國的政壇與財經界有著大量的猶太人掌握要職，而美國又支持猶太人在以色列建國，以色列在巴勒斯坦地區建國，遭到了包括敘利亞在內的多數阿拉伯國家的反對，這就有了後來的五次中東戰爭。敘利亞作為當時反對以色列的主要力量，參加了五次中東戰爭，每次都是損失慘重。

過去敘利亞的背後是伊朗與俄羅斯，而這次中國高調接見敘利亞總統夫婦，對照一年前，美國退出阿富汗後，中國高調接見蓋達組織，美國與中國在中東的地緣政治角力棋局，展開的格局越來越廣、越複雜。

以色列立足之地大多是土地貧瘠之地或沙漠，而鄰近的敘利亞土地比以色列優質太多，為了讓以色列在中東地區站穩腳跟，徹底解決生存空間的問題，企圖扶持敘利亞的反對派和庫爾德武裝來推翻阿薩德政府，以便掌控整個敘利亞。2017年，川普105枚巡弋飛彈轟炸敘利亞，2021年拜登就任第一發空襲，就轟炸親伊朗民兵的「真主黨旅」與「塞義德烈士旅」。

兩個戰場同時開火 能源危機重演？

關於加薩走廊的政局是，伊朗、敘利亞、卡塔爾、科威特、阿富汗、伊拉克等多個中東國家公開支持巴勒斯坦；歐盟、美國、法國、德國、義大利、匈牙利、烏克蘭、日本、印度等國家公開支持以色列。

不論歷史如何糾結，世界三大火藥庫已經有兩個開火了，只剩下台灣還和平著，且不說台灣何時被逼上檯面(國防部前陣子緊張兮兮的還是有點道理)，擺在眼前的是，美國與北約為了支援烏克蘭的軍火，內部已經開始有雜音，軍火製造也有點趕不上俄烏戰爭的消耗量，更重要的是兩個戰場同時開火，考驗美國的全球軍力分布，以及這個冬季歐盟的能源危機會不會重演。

別的不說，美國國會為了避免讓政府關門，9月30日批准了一項臨時支出法案，並提交拜登簽署成法律。由於法案倉促通過，排除了對烏克蘭的援助，使基輔成為權宜之計的犧牲品。

重點是，這臨時法案的通過就在烏克蘭總統澤倫斯基訪美，要求國會提供更多援助之後一星期，果真是美國優先，不知道後續是西方藉著以巴衝突轉移淡化軍援烏克蘭焦點？還是西方同時大力軍援兩個戰場？突然想起前陣子北韓金正恩搭火車去莫斯科見普丁，不知道北韓會選在何時冒出頭來刷存在感？

美債殖利率飆升 增添經濟軟著陸難度

有一點倒是跟台灣有關，就是十年期與三十年期美債殖利率雙雙創下十六年新高，債券殖利率飆升增添美國經濟軟著陸難度。此刻市場關注的是，美國長債突遭「謎樣」大量拋售，債券殖利率飆升正在摧毀美國經濟軟著陸的希望，關鍵是，債市又找不到明確的替罪羔羊，只好歸咎於美國經濟成長的預期改善，以及對美國政府巨額赤字的擔憂所產生的共振結合。

當下的問題是，聯準會更高、更久的利率政策會給經濟帶來多大程度的損失？高盛預估，如果7月底開啟的金融狀況收緊持續下去，未來一年美國的GDP成長速度可能會減少1%。

傳統上，債市跟股市呈現負相關，而過去兩個月並沒有發生這情況，代表著市場開始從預期聯準會將降息修正為接受更久的高利率。所以後續要觀察的是，高利率的借貸成本的滯後影響性，將會給股票和其他資產帶來多大的壓力，從而導致投資、勞工市場和經濟活動的疲軟。如果近期美債殖利率快速上揚導致了美國經濟的崩潰，從這個角度來看美債「謎樣」大量賣壓，或許藏鏡人就呼之欲出。

五十年來最大熊市 投資人伺機抄底美債

自2020年3月十年期美債殖利率達到0.76%以來，十年期美債價格已經下跌了46%。三十年期美債的跌勢更為嚴重，暴跌了53%，接近2008年金融危機的美股57%的暴跌幅度。

美債正面臨近五十年來最大的熊市，經歷近期歷史性的暴跌之後，華爾街已經有聲音認為當明年美國經濟衰退成為事實，美債將成為2024年的投資首選之一。因此美債的下跌並沒有嚇退投資人，截至10月4日為止的一周，美國短期公債流入46億美元，為連續第三十四周流入，抄底美債的投資人認為一旦債券和股票市場反映的經濟衰退真正「轉變為經濟數據」，債券就會大幅反彈。

美債未來發展看美股

抗通膨任務尚未結束，聯準會不太可能放寬貨幣緊縮計畫，這代表聯準會將成為美債的賣方，加上疫情的紓困計畫增加美國政府赤字，導致美國財政部增發更多美債籌資，而美債的最大境外買家─日本與中國的買盤也縮手，美債需求疲軟，多重不利美債因素的共振導致殖利率上升。強勁的美國勞工市場是聯準會繼續維持升息週期，並爭取經濟軟著陸的本錢。

在國際貨幣基金組織和世界銀行年會的空檔，美國財長葉倫接受媒體訪問時表示：「沒有看到任何與利率上升有關的功能失調的證據。當利率波動更大時，有時會看到市場功能受到一些影響，但這是很正常的。此外，借款人似乎承受住了利率上升的考驗，升息本身並沒有明顯給家庭或企業帶來巨大壓力。」這一切意味著美國債券的命運掌握在股市手中。

平均時薪增速放緩 有利通膨降溫

10月6日美國9月非農新增人數33.6萬，遠超市場預期的17萬人，創今年初以來最大增幅，道瓊指數先跌後漲288點，多頭無懼9月超強非農數據增加聯準會11月升息預期的擔憂，關鍵就在九月平均時薪增速放緩，有利於通膨的降溫。

10月9日道瓊指數在以巴開火的突發利空中，續漲197點，帶動10月10日日經225指數大漲751點，德國DAX30指數漲295點，股民似乎趁著利空搶短股市。

10月9日十年期美債殖利率收4.78%，FedWatchTool顯示11月升息的機率達84.3%，10月12日的通膨數據將決定十年期美債殖利率是站上5%大關，還是下跌到4.5%。