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升息下半場 債券投資停看聽  

文‧蔡武穆

聯準會在七月升息一碼,鮑威爾沒有鬆口停止升息,市場認為升息已經接近尾聲,債券專家SK康德認為,目前是升息的下半場沒錯,但是處於升息的第三節,並不是第四節(尾端),換句話說,升息可能還沒觸頂。

SK康德早期在金融業工作,擅長總經、美股、債券等金融商品及資產配置,亦曾在私人銀行擔任諮詢顧問,服務高資產客戶,化繁為簡地將金融知識傳達給客戶。

消費力強 美國經濟熱絡

他說明,當前美國的經濟,可以用「強強滾」三個字來形容,就業、投資、消費各領域都表現得非常好。

美國三月至五月的非農就業人數連續三個月節節高升,從三月份的23.6萬人一路上升到五月份的33.9萬人,創今年以來新高,六月的非農就業數據雖小幅拉回,但整體上升趨勢不變,六月消費者信心指數落在64.4,高於五月的56.2,反映景氣榮枯的耐久財訂單年增8.93%,創下今年來新高,顯示美國民眾消費力十足,且企業對未來前景非常樂觀。

美國六月CPI來到3%,扣除食品、能源的核心CPI仍處於4.8%的高位,與去年同期的9%比起來,通膨確實已經趨緩,美國經濟熱絡,CPI是否能持續維持在3%,後面幾個月還需要觀察。

過去一年,美國十年期公債殖利率來到4%,二年期公債殖利率來到5%,殖利率呈現倒掛現象,根據過往經驗,殖利率倒掛之後的九個月到十八個月,經濟容易出現衰退,SK康德也是推翻市場的說法,「美國經濟熱絡,不是硬著陸,也不是軟著陸,是根本沒著陸」。

至於什麼時候會完全停止升息?他認為必須滿足二個條件:一、FOMC利率升到比美國核心通膨還高,以目前看來,FOMC利率5.25%~5.5%區間,已經高過核心通膨。二、美國薪資成長率連續二個月降到4%以下,美國通膨最大原因不是製造業,也不是原物料,而是服務業,服務業最大的成本是員工薪資,薪資不斷上揚,才是美國通膨最大的元凶。

通膨只是趨緩 升息還沒到尾聲

目前通膨只是趨緩,未來半年內,通膨是否能維持在3%還很難說,所以升息僅在第三節的階段,很可能還沒到尾聲,所以要進場美國公債的朋友請再等等。如果現在要進場,可以考慮投資等級公司債。

SK康德認為,美國經濟表現樂觀,公司違約率低,投資等級公司債兼具安全性和收益性,比較適合現在進場。至於非投資等級債,由於通膨只是趨緩,未來前景仍不明,一旦景氣轉差,違約率提升,賺了息收,反而賠掉本金。

另外,債券有存續期間的問題,存續期間是用來衡量債券價格對利率的敏感度,學理上,債券價格跟利率呈反向關係,當利率走揚,債券價格下跌;反之,當利率下行,債券價格容易上漲。

敏感度指的是當利率上升或下跌一個百分點,債券價格會上漲或下跌多少個百分點。長天期公債存續期間長,對利率的敏感度很高,比方說,二十年期公債,存續期間十八年,代表利率每升1%,債券價格跌18%;反之,利率每跌1%,債券價格就會漲18%。

「存續期間(Duration)」跟「到期時間(Maturity)」常會被混淆,債券的到期時間(債券基金/ETF因為是一籃子債券,是看平均到期時間)雖然單位也是年,和存續期間也成正比,但並沒有評估利率影響的功能。

長天期公債作價差 短天期穩領息

公債有長天期和短天期之分,要如何做選擇?SK康德說,存續期間和債券天期有絕對的投資關係,越長天期的公債,如十年、十五年、二十年,存續期間越長,對利率敏感度越高,價格波動就越大,而短天期公債,存續期間短,對利率不太敏感,價格波動自然小,要怎麼選擇,端看投資的初衷為何。

「如果想要穩穩領息,有一個被動收入,建議存續期間不要太長,最好在七年期以下,波動會比較小,但如果是投資老手,能夠準確抓住升息降息的節奏,想賺波段財,那麼十五年、二十年期的長天期公債,存續期間長、波動較大,比較適合作價差」,SK康德說明。

入手債券ETF 中高低指標篩選

直接投資美國公債本身,最低金額一萬美元起跳,小資族沒那麼多資金,可從簡單的債券ETF入手。市面上債券ETF琳琅滿目,要怎麼挑才好?SK康德提出「高、中、低」三原則。

「高」,信用評級高。債券品質越好,發行債券的機構、國家越安全,不容易違約,所以信評高。

「中」,存續期間最好中等。剛才提到,存續期間價格對利率的敏感度,存續期間太低,用股票的術語來說,就是比較牛皮,漲幅不明顯,收益率不高;相反的,存續期間長,波動度大,投資人所要承擔的風險較高。建議存續期間中等,大概抓十到十五年左右,目前各家投信都有發行相關ETF商品。

「低」,溢價幅度要低。不管是股票ETF或債券ETF都有市價和淨值之分,市價是ETF在市場上交易的價格,而淨值是ETF真實的價值,二者相減的差距,就是「溢價差」。當ETF交易過熱,市價偏離淨值很遠,溢價就會拉高,這時候進場,就會買在相對高點,需要長時間等待,才能把價差補回來,溢價差在0.3%以內會比較合理。

滿足二個條件 債券多頭起漲點

根據上述三個條件來篩選,SK康德分享二檔優質的投資等級公司債ETF,分別是國泰投資級公司債00725B及中信高評級公司債00772B,不但信用評級高,存續期間都在十到十五年之間,且溢價都在0.3%以內。他也說,不見得非要這二檔,投資朋友可以自己做功課,用中高低指標,篩選出自己喜歡的債券ETF。 年初時,市場預測今年可能降息,大家紛紛搶入債券,沒想到聯準會重申今年沒有降息的可能,SK康德再次強調,目前僅在升息的第三階段,當FOMC利率高過核心通膨、美國薪資成長率降至4%以下,二個條件俱足,才會是債券多頭的起漲點。


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