文．洪寶山

川普又變了！繼川普「投顧」、「關稅」帝君後，「川變」(暗諷比四川變臉更快)是最新的網路梗，4月22日《紐約郵報》報導，川普表示，「我不會再提及新冠疫情了，我也不會說：『我要對中國採取強硬態度，我要跟你強硬對抗，習近平主席。』我們會表現得非常友好」。

台美股近期皆受制二十日均線

筆者觀察川普的談判手段：先放狠話心戰、再說關係良好、升高威脅、拉高交易內容、交易成功後背後插刀炫耀、不買單的再升級威脅、市況不妙就停下改口、繼續強調關係良好。

這個迴圈不知道有沒有漏掉需要補充的，正如美國財長貝森特說：「美中兩國可能用兩到三年時間來簽署一項全面協議。與中國脫鉤並不是美國政府的目標，且當前美國對中國加徵145%關稅、中國對美國商品加徵125%進口稅的狀況，也不可持續。」

好了，4月22日道瓊指數漲+2.66%、那斯達克指數漲2.71%、費城半導體指數漲2.14%，看似漲很多，但2%的波動率是常態，所以可以看到美股三大指數都沒有突破二十日均線壓力，4月23日台灣加權指數在悶很久之後，漲近4%，算是跟上美股的進度，但同樣受到二十日均線的壓制，利空出盡了嗎？

美股、美債大跌 美元資產遭拋售

繼美股、美債大跌後，上周美元指數跌破98點，最低見到97.91點，美元資產遭到拋售，除了關稅戰，聯準會獨立性受到挑戰，尤其5月7日就是FOMC利率會議，根據《路透社》報導，白宮國家經濟會議(NEC)主席哈塞特4月18日在白宮被記者問及「是否可能撤換鮑爾」時回答，「總統和他的團隊將繼續研究此事。」川普不滿鮑爾遲遲不降息，二十四小時內三次公開砲轟聯準會主席，揚言「不降息就解雇」。

根據《聯邦儲備法》第10條明確規定，聯準會理事會成員(主席是其中之一)只能因「正當理由」被總統免職，法律學者通常將「正當理由」解釋為嚴重不當行為或濫用職權。川普的這種威脅給金融市場注入了新一輪不確定性，引發聯準會獨立性危機，引爆美元資產大拋售。

川普政府的政策正在損害美元的國際地位，加劇了美元貶值的預期。川普政府內部認為美元強勢是美國的負擔，導致貨幣市場扭曲，給美國企業和工人帶來不應有的負擔。

美元國際儲備貨幣地位動搖

當前美元兌主要貨幣受到周期性、結構性和政治因素的共同影響，實際上被高估了約19%，美元過度強勢損害美國出口商的競爭力，使得美國產品和勞動力在全球舞台上缺乏競爭力，因此川普主張美元不該強勢，導致美元大幅貶值，4月21日美元指數跌破98點，見到97.91點。

川普的貿易保護主義政策和對美國盟友的態度轉變，正使得美元國際儲備貨幣的地位產生動搖。美元受益於國際儲備貨幣地位已有一百年，現在這種地位在川普就任不到一百天就面臨到快速去美元化的衝擊。高盛近日警告，美國治理和制度上的負面趨勢正在侵蝕美國資產長期享有的「特權」，拖累美國資產和美元的報酬率。儘管美元的主導地位在可預見的未來將保持不變，但美元的價值仍可能繼續下跌。

市場預期降息的步調越來越近

歷史上每當中央銀行失去獨立性時，都會引發法定貨幣信心危機，從而導致金價大幅上漲。如果聯準會淪為政治工具，屈服於政治壓力而不顧通膨風險大幅降息，將導致美元貶值、實際利率崩塌，進而推動金價飆升。市場預計聯準會在5月7日的FOMC利率會議上降息的可能性為11%，6月18日的會議上為60%，7月30日的會議上為141%。

市場預期降息的步調越來越近，推升金價已飆升至前所未有的歷史新高每盎司3442美元。假設最壞的情境出現的話，各國央行購買黃金的需求，可能推升金價在今年底逼近每盎司4500美元。

十年期美債殖利率飆升

美債也是這一輪拋售美國資產的重點之一，4月3日川普公布關稅政策後的四個交易日，標普500指數暴跌了12%。美債市場遭受重創，十年期美債殖利率在4月11日當周飆升，為2001年以來最大漲幅。

初期市場將美債的賣壓指向中國，但根據日本財政部的初步數據，在截至4月4日的一周內，包括銀行和養老基金在內的私人機構拋售了價值175億美元的長期外國債券。隨後一周又拋售了36億美元，這總計超過200億美元的拋售，是自2005年有紀錄以來，最大的兩周拋售之一，原來日本關稅談判的硬氣來自手中的兆元美債。

不僅是日本官方，民企也支持石破茂對關稅採不照單全收的談判立場，投資資產合計約2.7兆美元的日本富國壽險(Fukoku Mutual Life)計畫在本財年增持日本超長期國債，考慮削減外國債券持倉，並表示正在考慮在五月修改計畫。

長短期美債殖利率利差連漲

不過，日本超過200億美元的拋售，不足以完全解釋四月前兩周的美債殖利率飆升，因為美債市場平均每天的交易額接近一兆美元，暗示中國可能也加入拋售美債行列。三十年期美債殖利率和兩年期美債殖利率利差已連續九周上升，創有紀錄以來最久連漲，差距達到了2022年以來的最高水準。

歷史上，美國曾在1979年、2013年和2023年發生過技術性違約，但從未出現實質性違約。技術性違約指的是付款延遲，但最終仍能償還，而非完全無法支付利息或本金。其中，1979年的技術性違約是由於行政管理問題導致美債支付延遲，而2013年和2023年則與債務上限談判僵局有關。此外，2011年的債務上限危機雖未導致違約，但標普仍將美國信用評級從AAA降至AA+，引發市場恐慌。

兩派聲音 美元下跌或可能走強

美債殖利率將上升，美元下跌。貝森特已明確表示，希望與日本的貿易談判包含匯率討論。市場開始流傳對可能出現所謂「廣場協議2.0」的猜測，美方可能期望日圓升至100兌一美元，而更現實的妥協點或在120兌一美元左右，華爾街預期未來十二個月內，美元兌日圓將跌至一美元兌135日圓，相當於在當前水準上再貶值6%。

不過也有持相反的聲音認為川普關稅將削弱美國經濟並加劇通膨，而對其他地區經濟成長的影響可能更為顯著，這意味著其他央行可能會比聯準會更積極地降息，並可能導致這些國家的貨幣兌美元走弱。同時，關稅可能造成製造業回流美國的資金影響美元走勢，美元甚至可能走強，類似2008年的情境。