文．洪寶山

美國在新冠疫情期間發現，美國太依賴中國製造，特別是製藥業，認為讓中國加入WTO並給予最惠國待遇是個錯誤的決定，過去25年來，數百萬的工作機會流失(美國中西部鐵鏽帶的工人)，對中國出口減少，美國的工業基礎被削弱和掏空了，現在無力生產無人機、半導體、印刷電路板，美國把整個供應鏈和製造基地都轉移到中國，於是MAGA喊出製造業回美的口號。

日本承諾投資美國一兆美元

現在反對者提出的觀點是，在4%的失業率下，驅趕數百萬人，而且工廠自動化，就算各行各業的工作機會回到美國，誰來做？缺工問題要幾年後才會顯現，關稅談判是當務之急。

上周十年期美債殖利率上升0.5%，流動性變差，逼得川普不得不暫緩對等關稅90天，原以為是跟美國撕破臉的中國幹的，結果媒體證實美債賣壓來自日本，而且日相石破茂鄭重表態：「日本不打算做出重大讓步，也不會急於在與美國進行的關稅談判中達成協議。」好Man！

4月16日到18日第一個與美國談判關稅的日本，石破茂表示：「我們將考慮如何才能最有利於我們的國家利益，如何才能最有利於世界的利益。」希望日本能帶頭給全世界樹立榜樣，特別是作為第一個響應川普關稅的盟友，承諾對美國投資一兆美元，雙方就日本擴大購買美國液化天然氣達成共識，而且引發日美爭議的日本製鐵收購美國鋼鐵的計畫，石破茂在2月與川普會面時便表示：「日本製鐵收購美國鋼鐵計畫將是投資，美國鋼鐵仍是美國企業。」但4月9日川普表示仍不希望看到美國鋼鐵公司去日本。好處都要，讓利別想，這就是川普。

中國對美國發動報復性關稅

日本作為美國的頭號盟友，每次美國有難都是第一個伸出援手，相信也吃過不少悶虧，這一次，川普雖然暫緩對等關稅，但基本關稅10%不變，而且美國是日本最大的出口市場，汽車出口即占日本對美國出口總額約28%，結果25%汽車關稅仍然有效，川普的做法令石破茂相當難堪，也難怪日本這回劃下紅線。

不過跟中國硬槓美國不同的是，作為美國的頭號盟友，石破茂表示不會將拋售美債作為談判籌碼，而且，日本也不打算對美國徵收報復性關稅。石破茂的做法，至少在回應民意上站得住腳。

中國對美國發動報復性關稅，日本賣美債警告美國別踩紅線，回頭看，事出必有因。在美國宣布對等關稅前三天，中日韓經貿部長會議3月30日在韓國舉行，三方都同意加強供應鏈合作，日、韓希望從中國進口一些半導體原材料，中國也希望進口日、韓的晶片產品。

中日韓結盟應對川普關稅

此次中日韓會議有一個共識，是希望在這些領域保持供應鏈的暢通，另一個訊息，是要對抗貿易不確定性，需建立一個暢通的溝通機制。原來，中日韓在應對川普關稅一事，已經組成同盟了，這就難怪，日本在談判前賣美債，韓國4月15日被美國列入敏感國家名單。

面對川普關稅遲遲不給具體措施，並且透過政策威脅給市場製造恐慌，達到個別擊破、美國優先的目的的談判手段，可預期其他國家為了維護產業鏈供應鏈穩定，全球自由貿易進入區域性自由貿易，即國家間可能形成更多區域性貿易協定，以減少對美國市場的依賴。例如，中日韓將加快自貿協定的談判。習近平本周展開東南亞三國行，首站抵達越南，並簽署45項合作協議，涵蓋農業、人工智慧、媒體等多個領域。

歐盟畫紅線：科技監管與增值稅

中國與歐盟也有可能開啟合作，因為歐盟已經畫下明確的紅線，即科技監管與增值稅不容觸碰。如果90天內談判失敗，將對美國服務貿易徵收關稅，特別是針對Meta、Google和Facebook等科技巨頭的數字廣告收入。

美國的回應是，暗示美國對歐盟徵收的大部分關稅將不會取消，而川普表示科技監管不能由歐盟單獨制定規範，必須跟美國一起制定規範。從雙方已釋出的訊息來看，各自有不退讓的堅持，可想見90天寬限期大概率談不下來，對美貿易的高關稅會持續一段時間，於是歐盟願與中國重新開啟電動車價格協商。

美國倒債時鐘倒數中

日本、歐盟、中國的立場皆傾向關稅談判急不得，因此川普曾對俄羅斯說時間不多了，這話乍聽像似對普丁喊話：「趕快簽訂烏俄停火協議」。但也可以解釋為，再不簽停火協議就(美國)時間不多了，為什麼美國時間所剩不多了？美國的年收入大約是四兆美元，但今年6月債務到期是6.3兆，缺口約是二兆美元，一兆美元靠DOGE裁員，另一兆美元靠關稅及盟友捐款。

但還不夠，因為還有一兆美元利息要承擔，一共三兆美元的財務缺口，不單單是各國馬上就要面對美國高關稅，美國的倒債時鐘也在倒數中，這就可以理解川普急著要普丁談和平協議(牽扯到烏克蘭的五千億美元礦產協議)，以及把中國關稅拉高到245%(持有7900餘億美元的美債)。

4月16日傳來輝達針對H20晶片出口到中國提列一筆55億美元費用，是出口管制許可費，而且無限期，等於是額外的成本，這點嚇到市場，盤後主要晶片股大跌，輝達跌-6%、AMD跌-7%、博通跌-3%、台積電跌-2%。上周末黃仁勳去海湖山莊晚宴，後來便傳出川普同意H20銷售中國，接著傳出輝達聯手台積電、鴻海、緯創等大廠一同在美國生產價值五千億美元的超級電腦。

一筆歸一筆 同意了還是要抽稅

感覺上好像是黃仁勳帶著伴手禮去跟川普協商成功，輝達H20可以出口中國，川普也收割了五千億美元的投資案，怎知等輝達五千億美元投資案公布後，又迸出個H20要出口管制許可費，而且無限期。這是第三次川普在對手承諾大手筆投資美國，市場以為皆大歡喜之際，冷不防地來了一箭，例如日本的一兆美元投資、台積電的1650億美元都沒能換來最低對等關稅10%，日本製鐵收購美國鋼鐵計畫也是懸著。

所以市場算是初步認識了川普的談判技巧，一筆歸一筆，每一筆都要交易，提供好東西只能換到同意，同意只代表可以繼續做，但稅還是要交，簡單說，同不同意是一筆交易，同意了，還是要抽稅。

美國貿易逆差只會隨時間擴大

這樣來看，關稅談判的結果可能是生意雖然能做，但利潤沒以前好，各行各業的利潤大概率是往下修，直到美國的債務黑洞平衡。什麼叫平衡，就是美國的債務黑洞是無底洞，而且在美元是國際儲備貨幣的前提下，美國的貿易逆差只有隨著時間擴大，沒有縮小的一天。換言之，當累積的債務缺口大到無以為繼，現在各國金援美國的場景，還是會再發生。年輕的時候不懂為什麼大家都稱美國為爸爸，原來是提醒要多準備一筆孝親費。